【资讯】经济企稳筑底普涨行情难现

经济企稳筑底 普涨行情难现

三季度宏观经济数据和10月PMI数据公布，市场氛围逐渐转暖，本周大盘出现四连阳。四季度经济能否企稳复苏？九月开启的这一波反弹能否持续？年底应该布局哪些板块？本期圆桌邀请到美银美林大中华区首席经济学家陆挺、安信证券首席策略分析师程定华和第一创业证券创金资产投资研究部总监刘树祥三位嘉宾，就此展开讨论。　　经济现复苏绿芽　　中国证券报：从日前公布的经济数据看，经济是否已经见底？如何看待中国经济明年的走势？　　陆挺：越来越多的证据表明，中国经济已出现复苏绿芽。水泥、铁矿石、钢材及运输的价格近来纷纷出现回升，煤炭、铁矿石以及某些原材料的库存正在不断下降，制造业利润增长状况在9月出现好转。国庆黄金周期间，中国消费者需求旺盛。此外，如果我们把企业债券及信托贷款考虑在内的话，9月信贷增长步伐明显加快。此外，美国经济的未来前景也明显改善，最近公布的一系列经济数据令人鼓舞。　　因此，我们最近上调了对中国国内生产总值(GDP)在2012年及2013年全年的增长预期。我们将2012年第四季度的GDP同比增速预期从7.5%上调至7.8%，把2012年全年的GDP同比增速预期从7.6%上调至7.7%，2013年的GDP同比增速预期从7.6%上调至8.1%。　　目前大家争论中国的经济复苏之路是U型还是L型，而我们认为此番复苏形态既非U型也非L型。预测中国GDP增速需要考虑诸多长期因素，也要考虑各种周期性因素。中国GDP季度环比增速(经季节因素调整，但没有折算成年率)在2012年第三季度可能达到最高水平2.2%，但由于基数效应，GDP年度同比增速早已处于回升趋势之中，很可能在2013年上半年达到最高水平8.3%。在此期间，中国的结构性经济增速将继续呈逐渐下降趋势，将迫使中国经济增速在2013年下半年再次放缓。　　刘树祥：从日前公布的第三季度经济数据看，虽然GDP增长同比只有7.4%，创14个季度新低，但9月各项数据有所好转——规模以上工业增加值增速由8月份的8.9%反弹到9.2%，累计固定资产投资同比增速由20.2%到20.5%，社会消费品零售总额增速由13.2%到14.2%；9月份M2同比增长14.8%，比8月份高1.3个百分点；9月社会融资总额新增1.65万亿，同比多增1.22万亿，，环比多增0.40万亿；9月份PPI同比下降3.6%，虽然创下2009年12月以来新低，但环比只下降0.1%，降幅趋缓；基建投资环比有所加快，大宗商品如水泥、煤炭的价格均有所反弹。　　从以上数据可以看出，9月份经济数据均有所好转，这可能与旺季来临有关，还不能确定为趋势性好转。经济自主回升的基础还不牢靠，是否能就此见底回升还需看政策力度。　　整体上看，中国国内房地产去库存化、竞争性行业去产能化还没有结束，国外经济复苏前景不明朗，明年经济的压力还将是比较大的。但政府换届后的政策取向对于明年的经济运行态势有着重大的影响：新一届政府是否延续惯有的投资周期？如果这样则可能出现投资拉动式的经济快速复苏，但潜在的通胀压力也不可小视；若政府接受经济减速，并在收入分配、财税体制、金融等领域进行改革，推动经济增长方式转型，届时投资增速会下来，实体经济进入实质性的去产能，短期经济会有阵痛，但长期看会由于效率的提升而再次走上增长的轨道。　　年底应控制仓位　　中国证券报：9月底启动的这波小反弹为何走得如此纠结，反弹能否持续？　　刘树祥：9月份的这波反弹与经济阶段性好转和管理层“稳增长”有关，但经济好转趋势还不能确定，且市场对“刺激政策”也不再迷信了，出台大规模刺激政策的概率不大。自9月底以来，市场反弹已走了一段，短期可能维持震荡格局，我们持相对谨慎态度，并不悲观。　　中国证券报：年底A股行情将如何运行？投资者应采取怎样的投资策略？　　程定华：对于11月份和12月份的市场，我们保持相对谨慎的态度，主要压制市场反弹的原因有三个：　　第一，目前IPO的节奏出现明显的调整，10月份仅有1只新股发行，如果考虑增发、配股的规模，10月融资规模仅130亿元，远低于400亿-600亿的正常融资水平。我们担心IPO的节奏可能逐步恢复正常。第二，四季度市场资金一般处于偏紧的状态，从2001年至2011年，仅有2003年、2006年和2009年市场出现了明显的反弹，但这些年份中经济基本面都出现了明显的改善。但今年四季度市场的一致预期是经济企稳，需求缺乏大幅反弹的动力，同时市场对于明年一二季度经济反弹仍抱有怀疑的态度。平淡的经济基本面叠加资金年末的紧张，使得股票市场面临向下的风险。第三，由于年末小股票解禁的预期，小市值股票和成长类股票可能在解禁之前先调整到位，并带动其他行业下跌。　　刘树祥：首先，短期看经济复苏的动力不强，政府虽然有适当加大基建投资来托底经济，但是这种托底式的动作对于改善上市公司的业绩作用不大。其次，房地产价格高企，货币政策放松余地不大，目前市场上的真实利率仍处于偏高水平。比较好的上市公司发债的成本都在6%以上，地方政府的发债成本在7-8%左右，中小企业私募债的发行成本在10%以上，发信托的成本普遍在12%以上。　　目前市场趋势不是很明确，投资者应注意控制仓位，重点关注业绩和成长性比较确定的细分行业和品种，采取优选策略。　　周期股或跑赢非周期股　　中国证券报：从板块上看，周期类还是防御性股票更有机会？哪些具体板块更值得关注？　　程定华：与香港市场相比， A股市场对于经济企稳的影射并不清晰，但我们认为周期跑赢弱周期股票应该是大概率事件。我们对11月份、12月份市场的看法相对谨慎。但在明年上半年，我们预期周期股可能引领大盘出现反弹。短期来看，行业配置仍然偏向水泥、重卡、房地产、保险等周期性行业的一线股票。受到小市值股票解禁预期的影响，医药、TMT等小股票较多的板块面临向下调整的压力。　　刘树祥：从库存周期来看，周期性行业的调整会先于非周期性行业完成，但对于较长的去产能周期来看，周期性行业的压力明显大于非周期行业。所以，短期来看，周期类品种的表现有可能会好于非周期类，对于盈利弹性比较大的非周期品种还需要谨慎。但从长期投资和安全性看，非周期行业和部分周期类成长性行业和品种，特别是其中市盈率已经降下来的那部分股票更值得关注。

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