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油市研究：消费旺季来临 价格易涨难跌

内容摘要

五月国际原油出现的反季节性加速上扬行情日益引发全球性的担忧。当前通胀和反通胀的矛盾格外突出，成为世界经济运行的主要特征，并对商品价格走势产生重要影响。

五月原油库存接近九年同期平均水平，库存处于中等偏下水平，库存并不充裕。因炼厂装置运转率上升，原油加工量增加，因此原油库存可能快接近季节性上升高点了，上升空间并不大。而汽油库存比前二年偏高，比去年同期高5%，但近期美国汽油库存持续下降，可能会增加市场对夏季需求旺季的供应忧虑。

对NYMEX 原油十七年的历史统计结果显示，6 月国际原油的上涨概率是47.06%。第二季度一般处于调整过程，因处于需求淡季。但今年原油上涨明显。

结合基本面和技术分析，国际原油上涨趋势依然明显，易涨难跌的特征没有改变。不过非商业投资者在高位区做多日益谨慎，高昂的油价不排除出现调整的可能。

五月推高国内燃料油价格的主要因素有新加坡燃料油大涨、燃料油调峰发电需求增加和国如有松动则拧紧之内成品油批发市场行情走高。

统计数据显示，今年前4 月中国燃料油产量继续增加，进口减少，表观消费量下降。阶段性消费旺盛难掩总体消费颓势。

综合来看，汶川大地震、奥运因素以及消费旺季将来临，都将支持成品油价格高位运行。燃料油大幅下滑的风险不大。不过沪燃料油补涨基本到位，但外盘大涨导致进口成本大增，国内现货、沪油主力合约价格与新加坡现货价格比价又有所扩大，因此内外价差的修正将成为下一阶段行情的主要特征。交易思路以逢低做多为主，并注意高位及时获利了结。

石化品种投资报告

五月沪燃料油期货被大幅推高。沪燃料油主力合约FU0808 月报收于4800 元/吨左右，较前月上涨约360 点或8%。受原油影响，新加坡燃料油再创历史新高，内外价差再度拉大，拉动黄埔现货价格上涨。

五月NYMEX 原油呈现反季节性加速上扬行情。月末NYMEX 原油期货近月合约结算价报每桶130 美元附近，高于1980年创下的通膨调整后的102.53 美元纪录高位，月度高点拓展至135.09 美元。每年的第二季度是原油需求淡季，原油价格一般以调整为主。今年出现的反常走势，有其深刻的基本面因素。

本文试图分析原油及沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

一、影响国际原油的主要因素

1、宏观经济环境：通胀和抑制通胀的矛盾格外突出

五月美元震荡调整。近期美元指数止跌反弹，因市场预期美联储降息空间并不大。美联储在4 月30 日会议上决定降息25 个基点，联邦基金利率降至2%的低点。美联储采取的货币政策有助于增加市场流动性，缓解次贷危机，但无益于当前的高通胀。当前美国次贷危机趋于缓和，而高油价可能将对美国经济造成进一步冲击，部分抵消刺激经济的努力。因此美联储继续降息的可能性不大，不过美元反弹的空间暂时还不会太大。不断走高的油价使得世界性的通胀压力增大，中国央行采取稳健的财政政策和从紧的货币政策来调控宏观经济。央行决定自 起将存款准备金率上调0.5 个百分点至16.5%，这已是2007 年以来连续第14 次上调存款准备金。从中国公布的5 月份统计数字看，消费价格指数(CPI)和工业品出厂价格指数(PPI)居于十年高位，上游和下游价格出现普涨态势。因此抑制通胀，防止商品结构性上涨演变为全面恶性上涨，已摆在政府宏观调控的突出位置。通胀和反通胀的矛盾格外突出，成为当前世界经济运行的主要特征，并对商品价格走势产生重要影响。

2、世界原油供应与需求状况：地震突出中国对柴油的需求

国际能源署(IE焊剂A) 在其月度石油市场报告中表示，由于油价高涨，且世界第一大能源消费国美国以及其他工业化国家的经济增长放缓，世界石油需求2008 年的增幅料将小于预期。预计今年全球石油日需求增幅料为103万桶,较之前预估少23万桶. 2008年来自新兴市场国家的需求增幅仍持坚于3.7%,或每天140 万桶,其中由中国以及中东地区领涨。IEA 预估中国2008 年石油日需求量为790 万桶,较其此前的预期减少7 万桶。IEA 说,奥运会期间中国运输业对燃料的需求将急剧增大，因游客、观众和运动员将乘坐飞机涌入中国，并将奔赴各地的比赛场馆和到各地旅游。

中国统计局数据显示，中国原油进口大幅增加，加工需求仍然强劲。今年月中国原油产量6226万6.1.3 制耳率结果修约到0.1%的整数倍吨，同比增长1.6%。进口原油5977 万吨，同比增长9.8%。原油加工量11196.8万吨，同比增长6.6%。由上数据推算，前4 月中国原油新增资源量12123 万吨，结转库存约926 万吨。中国地震的影响：5 月12 日四川汶川大地震过后柴油需求量或上升，中国将大量增加柴油进口的预期令人们担忧供应面。中国政府公布的初步数据显示，4月进口52万吨柴油，今年前4 个月柴油进口累计218.7 万吨，同比增幅逾七倍。预计5月和6 月进口数量将进一步增加，因为国有石油公司在8 月奥运会前建立库存。

石油输出国组织(OPEC) 在3 月5 日会议上决定维持产出水平。因为该组织认为高油价并非由供应不足推动，而是因美元持续贬值以及美国经济衰退影响。但美国继续施压欧佩克，5 月20 日，美国众议院通过一项法案，允许美国司法部以限制原油产量供应以及联手设定原油价格为由起诉欧佩克成员。该法案将有可能使欧佩克成员面临美国国内反托拉斯法的制裁。因此在压力下，OPEC 仍然有增产的可能。有消息称，沙特阿拉伯从5月10 日起每日增产至30 万桶，以满旋转气缸足不断增长的需求，并补充其他产油国减少的产量。

图一：中国原油年度日平均需求量

中国原油年度日平均需求量走势图。（来源：IEA）

3、地缘政治格局：高油价下石油设施易受到攻击

伊拉克和尼日利亚的输油管经常遭到破坏，炼塑料造粒机作业触及国民经济的广泛领域厂不断发生的爆炸事故等推高国际原油。由于伊朗拒绝停止铀浓缩活动，而且拒不回答国际原子能机构就其核项目提出的疑问，联合国安理会于3 月3 日以近全票通过一项对伊朗实施第三轮经济制裁的决议。伊朗在核问题上的强硬立场、中东地区巴以冲突再起纷争，仍是地缘政治冲突的核心。

伊朗核危机曾是2006年上半年原油上涨的重要因素。随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出。伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。面对国际社会日趋严厉的经济制裁，要看伊朗是否能坚持到底。

2008 年11月4智能模块 日，美国选民将投票选出新一届美国总统。美国大选即将来临，能源问题成为美国总统竞选人在选战中可利用的新“武器”。美国政府具有调控原油市场能力和动机。因高油价令美国经济增长减缓，俄罗斯从高油价中获益，威胁美国国家战略，而且高油价不利伊朗核问题解决。

4、季节性因素：6月开始，两大传统因素将影响原油

上周数字显示，美国炼厂产能利用率为87.9%，较前一周上升了1.3 个百分点，从历史数据看，炼厂生产率开始从季节性低点回升，标志美炼厂检修期结束，生产负荷增大，成品油产出将增加。

6 月美国将进入夏季汽油消费旺季。市场对汽油库存数据变得敏感。而且大西洋飓风季节也开始于6 月1 日，当年11 月末结束。这两大传统因素将在夏季影响原油价格。

5、原油库存：库存处于平均水平

截止08 年5月16 日，原油库存为3.204 亿桶，较上周减540 万桶。汽油库存为2.094亿桶，较上周减少了80 万桶，较去年同期增5%。馏分油出售宠物库存达到1.078亿桶，较上周增70万桶。

图二：美国原油、汽油每周库存

美国原油、汽油每周库存 走势图。（来源：EIA）

尽管原油库存不断上升，但并没能压制原油价格。原因估计在于原油库存比前三年同期偏低，比去年同期低6.5%。目前炼厂装置运转率上升，原油加工量增加，不利于原油库存的上升，因此原油库有两个团伙主谋都是中年妇女存可能快接近季节性上升高点了，上升空间并不大。从下图看，今年原油库存比往年更早进入季节性上涨阶段，且原油库存接近九年平均水平，库存处于中等偏下水平，库存并不充裕。而汽油库存比前二年偏高，比去年同期高5%，但近期美国汽油库存持续下降，可能会增加市场对夏季需求旺季的供应忧虑。

图三：美国原油库存变化周期

美国原油库存变化周期 走势图。（来源：EIA）

6、持仓结构 ：非商业净多持仓止跌回升

图四：美国原油持仓结构

美国原油持仓结构走势图。（来源：CFTC）

椐美CFTC 原油期货最新持仓，截止5 月20 日，非商业投资者持有净头寸为净多50230手，较上期减21537手；总持仓135.6万手，较上周减12 万手。当期持仓分析：

数据显示，在原油冲击130 美元之际，非商业交易者净多头寸和总持仓明显下降，预示非商业投资者在原油历史高位区做多兴趣下降，高昂的油价出现需要调整的征兆。我们已注意到，在非商业持有净多头寸和总持仓接近极限值时，要注意多头平仓导致的下跌调整。而在净持仓处于低位时也会再度增多拉抬油价。自07 年2月20 日以来，非商业投资者一直持有净多头寸。

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